QT de la Fed : les actifs totaux chutent de 139 milliards de dollars par rapport au sommet

Cela colle au plan, QT comme sur des roulettes : ce que la Fed a fait dans les détails et les graphiques, et ma plongée extra-amusante super geek dans le marché “à annoncer” pour MBS.

Par Wolf Richter pour WOLF STREET.

Le resserrement quantitatif (QT) de la Réserve fédérale a terminé sa période de mise en œuvre progressive de trois mois le 31 août. mois en les laissant arriver à échéance sans remplacement, et permettre à ses titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) de chuter jusqu’à 17,5 milliards de dollars par mois, principalement à cause des paiements de principal pass-through.

En septembre, le rythme de QT double à peu près, les plafonds doublant à 60 milliards de dollars par mois pour les titres du Trésor et à 35 milliards de dollars pour les MBS. Alors comment ça s’est passé en août ?

L’actif total du bilan hebdomadaire de la Fed au 31 août, publié le 1er septembre, a chuté de 25 milliards de dollars par rapport à la semaine précédente, de 48 milliards de dollars par rapport au bilan du 3 août et de 139 milliards de dollars par rapport au pic du 13 avril, pour 8,83 billions de dollars, le plus bas depuis le 12 janvier.

Le QE a créé de l’argent que la Fed a injecté sur les marchés financiers en achetant des titres à ses négociants principaux, qui ont ensuite envoyé cet argent à la recherche d’actifs sur les marchés financiers et sur d’autres marchés, y compris l’immobilier résidentiel et commercial, qui ont tous gonflé les prix des actifs, et a fait baisser les rendements et les taux hypothécaires et autres taux d’intérêt, ce qui était l’objectif exprès du QE.

Et au début de 2021, le QE a soudainement contribué à alimenter l’inflation galopante des prix à la consommation que la Fed s’est maintenant engagée à combattre avec des hausses de taux et, vous l’avez deviné, QT.

Le QT a l’effet inverse du QE : il détruit de l’argent, fait grimper les rendements, coupe l’herbe sous le pied de l’inflation des prix des actifs et contribue à faire reculer l’inflation des prix à la consommation.

QT est simple avec des titres du Trésor ordinaires, compliqué uniquement par les avoirs de la Fed en titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS). Mais les MBS sont une créature différente, comme nous le verrons dans un instant.

Titres du Trésor : en baisse de 76 milliards de dollars par rapport au sommet.

Les bons du Trésor et les obligations s’écoulent en milieu de mois et à la fin du mois, lorsqu’ils arrivent à échéance. Le bilan d’aujourd’hui inclut le roll-off du 31 août.

Les TIPS paient une compensation de l’inflation (revenu). Mais il n’est pas payé comme un intérêt de coupon. Au lieu de cela, il est ajouté à la valeur principale des TIPS. Lorsque les TIPS arrivent à échéance, les détenteurs reçoivent le montant de la valeur nominale d’origine plus la compensation d’inflation accumulée qui a été ajoutée au principal au fil des ans (similaire à vos I-Bonds).

En août:

  • Billets et obligations du Trésor : baisse de 30,4 milliards de dollars.
  • Indemnité d’inflation TIPS : en hausse de 6,0 milliards de dollars, gagnés et ajoutés au principal TIPS.
  • Variation nette : -24 milliards de dollars par rapport au bilan du 3 août.

Cette compensation de l’inflation d’environ 1,5 milliard de dollars par semaine est un revenu que la Fed gagne et qui sera payé en espèces par le département du Trésor lorsque les TIPS arriveront à échéance. La Fed ajoute ce revenu au solde du TIPS hebdomadaire. Vous pouvez le voir dans le graphique ci-dessous dans la légère pente ascendante de la période suivant la fin du QE à la mi-mars et jusqu’au 6 juin, avant le début du QT.

MBS, créatures avec un gros décalage : 31 milliards de dollars de moins que le pic.

Nous allons faire des trucs geeks super spéciaux aujourd’hui, une plongée en profondeur dans WOLF STREET dans les transactions de la Fed de MBS sur le marché à annoncer (TBA) que j’ai téléchargé sur mon serveur et que je vais vous guider dans un moment. Ce sera sans aucun doute le plus amusant que vous ayez jamais eu. Mais avant d’en arriver là…

Les MBS sortent du bilan principalement par le biais de paiements de principal répercutés. Lorsque les prêts hypothécaires sous-jacents sont remboursés en raison d’une vente de la maison ou d’un refi, ou lorsque des versements hypothécaires réguliers sont effectués, la partie principale est transmise par le gestionnaire de prêts hypothécaires (comme votre banque) à l’entité qui a titrisé les prêts hypothécaires (comme comme Fannie Mae), qui transmet ensuite ces paiements de principal aux détenteurs de MBS (comme la Fed).

La valeur comptable du MBS diminue à chaque paiement de principal transmis. Cela réduit le montant des MBS au bilan de la Fed. Ces paiements directs du principal sont irréguliers et imprévisibles.

Les MBS sont inscrits au bilan 1 à 3 mois après que la Fed les a achetés sur le marché « To Be Announced » (TBA).

Et c’est avec ça qu’on va s’amuser maintenant.

Les achats sur le marché TBA prennent un à trois mois à régler. La Fed comptabilise ses transactions après leur règlement.

J’ai téléchargé sur le serveur WOLF STREET la feuille de calcul que j’ai téléchargée de la Fed de New York contenant une partie de ses opérations MBS sur le marché TBA. Pour rendre la procédure pas à pas plus facile à suivre, j’ai codé la feuille de calcul par couleur (téléchargez ma feuille de calcul “NYFed_MBS-ops” ici).

La feuille de calcul montre comment chacun des MBS entre dans le bilan de la Fed et combien de temps dure le décalage pour chaque MBS :

  1. J’ai marqué en rouge : tous les achats de MBS réglés en août (date de règlement = colonne J). Ils se sont installés les 11 août, 16 août et 18 août.
  2. Le bilan hebdomadaire de la Fed date toujours du mercredi et est publié le jeudi.
    • Les MBS réglés le 18 août sont apparus sur le bilan du 24 août, mais ils ont coïncidé avec une grosse pile de paiements de principal qui ont fini par dominer les achats maigres et réduire le solde ce jour-là.
    • Le MBS qui s’est réglé les 11 et 16 août est apparu sur le bilan du 17 août, et vous voyez comment le solde du MBS a augmenté.
  3. Allez maintenant à la colonne C (jaune) “Date d’opération”, lorsque les MBS ont été achetés sur le marché TBA.
  4. J’ai marqué les MBS qui ont été achetés en juin en rouge gras (colonne C). Et ils sont apparus trois mois plus tard sur les bilans du 17 août et du 24 août.
  5. Maintenant, allez à ce que la Fed acheté en mai, avant QT, que j’ai marqué en vert (colonne C = dates d’achat). Il y en a beaucoup, 108 milliards de dollars (je les ai additionnés dans la colonne Y). Continuez à faire défiler jusqu’à la ligne 265 pour les voir tous.
  6. Dans la colonne J (dates de règlement), vous voyez que les MBS que la Fed a achetés en mai, avant QT, se sont réglés en juin et juillet, pendant QT, c’est-à-dire lorsqu’ils sont apparus au bilan. C’est pourquoi les gens pensaient que la Fed ne faisait pas QT.

N’était-ce pas amusant hilarant? J’ai pensé ainsi!

La Fed fait exactement tout ce qu’elle a dit qu’elle ferait ; il vous suffit de comprendre la mécanique du marché TBA et le bilan.

MBS : en baisse de 31 milliards de dollars par rapport au sommet, à 2 710 milliards de dollars :

Primes non amorties : en baisse de 29 milliards de dollars par rapport au sommet, à 327 milliards de dollars.

Tous les acheteurs d’obligations paient une « prime » sur la valeur nominale lorsqu’ils achètent des obligations lorsque le taux d’intérêt du coupon de cette obligation est supérieur au rendement du marché au moment de l’achat pour cette échéance.

La Fed comptabilise les titres à leur valeur nominale dans les comptes réguliers, et elle comptabilise les «primes» dans un compte qu’elle appelle «primes non amorties». La Fed amortit alors la prime de chaque obligation à zéro sur la durée restante de l’obligation. En même temps, il reçoit les paiements d’intérêts de coupon plus élevés. Au moment où l’obligation arrive à échéance, la prime a été entièrement amortie, la Fed reçoit sa valeur nominale et l’obligation sort du bilan.

Les «primes non amorties» ont culminé en novembre 2021 à 356 milliards de dollars et ont maintenant diminué de manière régulière de 29 milliards de dollars à 327 milliards de dollars :

Pour votre amusement, comment nous sommes arrivés à Raging Inflation :

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