L’accord de financement de la prise de contrôle d’Elon Musk pourrait couper les ailes de Twitter | Elon Musk

jeSi vous voulez savoir qui est l’homme le plus riche du monde en numérotation abrégée, un dépôt réglementaire jeudi a fourni un aperçu. Elon Musk a annoncé une vingtaine de nouveaux bailleurs de fonds pour son rachat de Twitter de 44 milliards de dollars (35,6 milliards de livres sterling), dont le magnat d’Oracle Larry Ellison, la principale plateforme de trading du marché de la cryptographie, le fonds souverain qatari et un prince saoudien.

S’il s’agissait du patron de Tesla affichant son réseau électrique, c’était aussi un aveu que – malgré les paroles récentes du contraire – les chiffres derrière son offre audacieuse comptent. Discutant de son offre le mois dernier, Musk a déclaré: “Je ne me soucie pas du tout de l’économie.” Pour certaines des plus grandes banques de Wall Street, les actionnaires de Tesla et même les utilisateurs de Twitter, l’économie est en effet très importante.

Le financement initial derrière le rachat, qui nécessite l’approbation des actionnaires, a été initialement divisé en trois éléments : 21 milliards de dollars en fonds propres, ou les propres liquidités d’Elon Musk ; 12,5 milliards de dollars de prêts garantis par les actions de Musk dans Tesla, le constructeur de voitures électriques qu’il dirige ; et 13 milliards de dollars supplémentaires de prêts d’un groupe de sept banques, garantis par Twitter lui-même.

Cela a changé jeudi. Selon un dossier déposé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, l’engagement en fonds propres était passé à 27,25 milliards de dollars, aidé par un groupe de 18 investisseurs dont Ellison (1 milliard de dollars), la plateforme de trading Binance (500 millions de dollars) et Qatar Holding ( 375 millions de dollars), une branche d’investissement du fonds de richesse de l’État du Golfe. Ils investissent 7,1 milliards de dollars, plus une contribution de l’investisseur saoudien, le prince Alwaleed bin Talal, qui prévoit également d’intégrer sa participation de 1,9 milliard de dollars sur Twitter dans l’accord plutôt que d’encaisser.

Dans le cadre de ce remaniement, les prêts garantis par la participation de 15,7 % de Musk dans Tesla ont été réduits de moitié à 6,25 milliards de dollars. L’engagement de prêt bancaire reste le même.

Le commentaire de Musk sur l’économie de l’offre, dans une interview lors d’une conférence TED à la mi-avril, est venu avant qu’il ne confirme un financement hâtif pour une prise de contrôle. C’est une décision qui a influencé les actionnaires de Twitter et le conseil d’administration de la société, qui a accepté l’offre quelques jours plus tard. Mais la nature improvisée de ses commentaires dément la nature sérieuse des engagements financiers que prend le magnat Tesla. Certains experts soulignent une structure à haut risque, quels que soient les changements de la semaine dernière – et ce que cela signifie pour l’entreprise qu’il achète.

“Musk n’a pas fourni beaucoup de détails sur son plan d’affaires pour l’entreprise”, déclare Jill Fisch, professeur de droit des affaires à l’Université de Pennsylvanie. “Bien qu’il ait pris des mesures pour réduire son risque en attirant des investisseurs supplémentaires, il a encore beaucoup d’exposition financière personnelle, il paie un prix élevé basé sur le modèle commercial existant de Twitter et il a d’importants prêts auprès des banques. Compte tenu de l’ampleur de l’exposition financière personnelle de Musk, il sera sous pression pour gérer Twitter pour gagner de l’argent, à la fois pour gérer son propre risque financier et pour rembourser le financement bancaire.

Voyons d’abord l’engagement de Musk. Le mois dernier, il a révélé qu’il avait vendu pour 8,5 milliards de dollars d’actions de Tesla depuis l’annonce de la prise de contrôle, vraisemblablement pour aider à financer l’accord. Sa participation dans Tesla, qui constitue le cœur de sa richesse, fait partie intégrante du financement de l’accord. Si vous éliminez les nouveaux investisseurs et la participation du prince Talwaleed, ainsi que la participation de 3,9 milliards de dollars de Musk dans Twitter, il doit encore fournir environ 14,3 milliards de dollars de fonds propres pour l’accord. Une simple lecture de ceci serait : il possède 155 milliards de dollars en actions Tesla, donc contribuer un peu plus de 14 milliards de dollars devrait être facile.

Mais ce n’est pas aussi simple que cela. Selon un dossier déposé auprès de la SEC, Musk a déjà mis en gage 92,3 millions de ses 163 millions d’actions Tesla en tant que “garantie pour garantir certaines dettes personnelles”. Ensuite, il y a les 6,25 milliards de dollars déjà promis pour l’accord – dans le cadre d’un accord connu sous le nom de prêt sur marge, où l’emprunteur pourrait être tenu de combler tout manque à gagner dans la valeur des actions sur lesquelles la dette est garantie.

En supposant que le ratio prêt-valeur de 20 % dans l’accord de prêt sur marge initial est reporté, cela signifie que 35,8 millions d’actions supplémentaires sont liées. Donc, en regardant l’actionnariat total de Musk, cela lui laisse environ 35 millions d’actions non gagées d’une valeur de 30 milliards de dollars. En théorie, ceux-ci pourraient être mis en gage ou vendus pour lever les 14 milliards de dollars de liquidités restants nécessaires à la transaction. Mais Musk a tweeté le 29 avril qu’il n’avait « aucune autre vente de TSLA prévue après aujourd’hui ».

Drew Pascarella, maître de conférences en finance à l’Université Cornell, dit qu’il serait surpris si Morgan Stanley, la banque de Wall Street qui a joué le rôle principal dans le financement par emprunt, n’avait pas effectué une certaine forme de diligence raisonnable sur l’engagement de Musk. “Il n’y a aucun moyen que Morgan Stanley aurait procédé comme ils l’ont fait s’ils n’avaient pas regardé dans les yeux d’Elon et vu des preuves qu’il pouvait trouver cet argent.”

Le directeur général de Tesla a d’autres sources de richesse, notamment des actions Tesla déjà vendues, son entreprise de fusées SpaceX et sa société de tunnels Boring Company. Il est également en ligne pour recevoir 20 milliards de dollars d’options sur actions Tesla (sur la base du cours de l’action de vendredi), bien qu’il ne puisse pas les encaisser pendant cinq ans.

Selon les calculs de CreditSights, une société de recherche sur le crédit, le financement bancaire à lui seul laissera Twitter fortement endetté une fois la transaction conclue. L’endettement brut de Twitter sera de neuf fois son Ebitda sous-jacent – ​​une mesure du profit – pour 2021, selon CreditSights.

“C’est très élevé et certainement pas un effet de levier confortable”, déclare Jordan Chalfin, analyste technologique senior chez CreditSights. C’est dans le contexte de ces chiffres que Musk a lancé des idées telles que la facturation d’une “légère” redevance pour les utilisateurs commerciaux et gouvernementaux, bien qu’elle reste gratuite pour les utilisateurs occasionnels. New York Times a également rapporté vendredi que Musk s’attend à rembourser les 800 à 900 millions de dollars d’intérêts sur la dette avec un flux de trésorerie disponible qu’il prévoit d’atteindre 9,4 milliards de dollars d’ici 2028, bien qu’à court terme, il semble que ce sera serré. Selon Chaflin, un indicateur de la capacité de Twitter à couvrir ses intérêts sur la dette serait de soustraire les coûts d’investissement de Twitter – 1 milliard de dollars l’an dernier – de l’Ebitda de l’entreprise. Les prévisions des analystes boursiers pour l’Ebitda de Twitter, selon un sondage Reuters, sont de 1,4 milliard de dollars en 2022 et de 1,8 milliard de dollars en 2023. Cela pourrait être une compression.

“Les niveaux d’endettement extrêmement élevés qu’Elon prévoit d’imposer à Twitter ont un prix élevé – un investissement pour la croissance”, déclare Pascarella de Cornell. « Une entreprise technologique comme Twitter doit investir en elle-même pour continuer à innover et à se développer. Après l’accord, la majeure partie des flux de trésorerie de Twitter ne sera pas utilisée pour l’investissement, mais pour le service de la dette. » Parlant de Twitter lors d’une récente conférence, Musk a déclaré : « Je veux dire, je pourrais techniquement me le permettre. Il peut, mais certains utilisateurs devront peut-être payer.

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